總體來看，在新興市場、美股風險暴露的背景下，港股“離岸”屬性的風險溢價仍有上行空間，市場中期內仍存在下行風險;要建立中長期信心，值得期待的是“在岸”屬性的風險溢價下行，而適時推出結構性政策是對沖基本面放緩和外部風險的最優解。節前消費刺激、研發費用加計扣除等結構性政策刺激推出，市場短期情緒得到邊際改善;隨著未來降低企業稅負、對外開放等政策相繼推出，有助于改善短期內極度悲觀的市場情緒。
摘要
上周，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于2821.35點，漲23.87點，漲幅為0.85%;深成指收于8401.09點，跌8.09點，跌幅為0.10%;滬深300收于3438.86點，漲28.38點，漲幅為0.83%;創業板收于1411.34點，漲0.22點，漲幅為0.02%。兩市成交11019.81億元。總體而言，大盤股強于小盤股。中證100上漲1.01%，中證500下跌0.09%。28個申萬一級行業中有10個行業上漲。其中，食品飲料、醫藥生物、農林牧漁表現居前，漲跌幅分別為3.03%、2.40%、1.92%，計算機、電子、房地產表現居后，漲跌幅分別為-1.36%、-1.61%、-3.80%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數上漲0.07個百分點。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌1.07%，標普500下跌0.54%;道瓊斯歐洲50 上漲0.02%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌0.59%，日經225指數上漲1.05%。
上周，國內基金普遍上漲，股票型和指數型基金表現相對較好，漲跌幅分別為0.59%和0.40%;保本型和貨幣型表現相對居后，漲跌幅分別為0.05%和0.05%。
股票型基金：國慶前夕市場悲觀情緒繼續修復，主要原因：一是國務院常務會議繼續聚焦減稅降費，研究適當降低社保費率。同時將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業;二是富時官方公布將中國A股納入其全球股票指數體系。上周，各類重大事件層出不窮。國際方面，美聯儲多位高層鷹派講話、美國10年期國債收益率升破3.20%關口，飆升的美國國債收益率，意味著美元將加速向美國市場回流。全球股市、匯市也出現了不同程度的下跌。與此同時，國內理財新規正式頒布、央行也發布消息再次降準。對于理財新規頒布，我們認為總體基調趨松。公募理財產品可以間接投資股票規則的落地，未來潛在養老金，以及“A 股入富”效應下外資買入力度的逐步增大，都會給權益市場帶來較為穩定的長線資金。對于降準，我們認為：一是通過置換MLF使得金融機構獲得穩定的長期資金;二是降準后有可能會降低實際經濟融資成本。在外圍市場情況較不樂觀的情況下，降準選在節日末公布，可能對于市場情緒會有一定提振作用。當前策略上，我們仍建議投以防守反擊為主。重點回避受中美貿易摩擦、房地產下行等負面因素明顯拖累的板塊，主要聚焦于必選消費品、受益于利好政策刺激等與宏觀經濟弱相關的內板塊進行布局。配置以精選個股為主的基金產品。
債券型基金：資金面上，節前資金面由于節日效應略有收斂，但整體資金面寬松的態勢仍在延續，央行未跟隨美聯儲加息也反映出了這一基本定調。基本面上，9月PMI繼續回落，經濟動能已經連續幾個月處于收縮狀態，短期反轉的拐點不是非常明顯。整體來說，基本面的疲弱中長期利好債市，但近期美債收益率持續攀升，打破了前期高點，一定程度上對債市有壓制效應，短期來說對債市保持中性態度。
QDII基金：假期內市場利空因素較為密集，恒指創下09年以來國慶期間最大跌幅。拖累因素包括多個方面，如油價、美元、意大利政局、中美關系、人民幣匯率、國內PMI、地產政策、芯片事件等。基于DDM三因素模型的框架，假期內對港股市場產生重要影響的關鍵變量包括：1)中采PMI數據超預期下行，國內經濟加速放緩，拖累港股盈利增長預期;2)美債收益率快速上漲，使得分母端無風險收益率和風險溢價同時存在上行壓力;3)美墨加協議為中美關系增加變數、意大利債務風險等因素壓制市場風險偏好。
總體來看，在新興市場、美股風險暴露的背景下，港股“離岸”屬性的風險溢價仍有上行空間，市場中期內仍存在下行風險;要建立中長期信心，值得期待的是“在岸”屬性的風險溢價下行，而適時推出結構性政策是對沖基本面放緩和外部風險的最優解。節前消費刺激、研發費用加計扣除等結構性政策刺激推出，市場短期情緒得到邊際改善;隨著未來降低企業稅負、對外開放等政策相繼推出，有助于改善短期內極度悲觀的市場情緒。投資策略方面，中期內港股面臨的“國內去杠桿”、匯率貶值、中美貿易戰三大風險因素尚未釋放完畢，維持相對謹慎觀點。基金配置上，選擇精選個股的產品進行配置。
市場回顧
一、基礎市場
上周，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于2821.35點，漲23.87點，漲幅為0.85%;深成指收于8401.09點，跌8.09點，跌幅為0.10%;滬深300收于3438.86點，漲28.38點，漲幅為0.83%;創業板收于1411.34點，漲0.22點，漲幅為0.02%。兩市成交11019.81億元。總體而言，大盤股強于小盤股。中證100上漲1.01%，中證500下跌0.09%。28個申萬一級行業中有10個行業上漲。其中，食品飲料、醫藥生物、農林牧漁表現居前，漲跌幅分別為3.03%、2.40%、1.92%，計算機、電子、房地產表現居后，漲跌幅分別為-1.36%、-1.61%、-3.80%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數上漲0.07個百分點。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌1.07%，標普500下跌0.54%;道瓊斯歐洲50 上漲0.02%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌0.59%，日經225指數上漲1.05%。
數據來源：好買基金研究中心
二、基金市場
上周，國內基金普遍上漲，股票型和指數型基金表現相對較好，漲跌幅分別為0.59%和0.40%;保本型和貨幣型表現相對居后，漲跌幅分別為0.05%和0.05%。
數據來源：好買基金研究中心，QDII凈值截至日為2018年9月28日
上周，權益類基金表現較好的是鵬華醫藥科技、農銀匯理醫療保健主題、鵬華醫療保健等;混合型基金表現較好的是中歐醫療健康A、中歐醫療健康C、融通醫療保健行業A等;封閉式基金表現較好的是國泰國證醫藥衛生B、信誠中證800醫藥B、申萬菱信醫藥生物B等;QDII式基金表現較好的是南方原油、嘉實原油、廣發納斯達克生物科技人民幣等;指數型表現較好的是銀華中證全指醫藥衛生、易方達滬深300醫藥衛生ETF聯接、易方達滬深300醫藥衛生ETF等;債券型表現較好的是景順長城優信增利C、鵬華豐和A、博時信用債券R(詳細，購買)等;貨幣型表現較好的是上投摩根現金管理、浙商日添利B、浙商日添利A等。
上周，好買牛基組合上周業績為0.07%，9月推薦以來收益為-0.09%。
數據來源：好買基金研究中心，數據時間2018-9-1至2018-9-28
上周焦點
一、9月28日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》
9月28日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》。理財子公司將迎差異化監管，理財子公司或將在銷售起點、銷售渠道、委外機構、分級產品等方面的要求或將有所放松。明確理財投資股票的路徑，公募理財可以通過公募基金間接投資股票，理財子公司發行的公募理財將可以直接投資股票。修改機構投資者資金向上穿透要求，刪去機構投資者不得引入個人資金的要求，改為穿透識別投資者。明確理財可以投資ABN，理財投資ABS的品種修改為“在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券”。
二、9月份PMI為50.8，較上月回落0.5個點
9月份PMI為50.8，較上月回落0.5個點，低于預期值51.1，反映制造業景氣度明顯回落。主要分項指標均有所回落，生產指數和新訂單指數回落至53和52，較上月回落0.3和0.2個百分點。采購回落至51.5，經營活動預期回落至56.4。進口繼續回落，從上月49.1回落至48.5，連續三月位于榮枯線下方，預示進口需求進一步走弱。
三、美債收益率上漲 十年期收益率創2月來最大單周漲幅
上周五美債收益率繼續上漲。兩年期美債收益率漲1.3個基點，報2.897%，周漲7.4個基點。五年期美債收益率漲2.2個基點，報3.074%，創2008年9月以來新高，周漲11.9個基點。10年期美債收益率漲4.3個基點，報3.237%，創2011年5月以來新高，周漲17.2個基點。30年期美債收益率漲5.5個基點，報3.406%，創2014年9月以來新高，周漲19.8個基點。美國十年期、五年期、以及七年期國債收益率均創2月份以來最大單周漲幅。兩年期美債收益率創最近三周最大單周漲幅。30年期美債收益率創2016年11月份以來最大單周漲幅。三年期美債收益率創4月份以來最大單周漲幅。
四、央行宣布降準
中國人民銀行7日決定下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，市場將迎來年內第四次降準。專家表示，本次降準仍屬于定向調控和對沖操作，貨幣政策取向沒有改變。此舉能夠進一步優化商業銀行和金融市場的流動性結構，引導金融機構加大支持小微企業、民營企業和創新型企業的力度。人民銀行決定，自10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當日不再續做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。
好買觀點
一、股票型基金投資策略
宏觀面：9月份PMI為50.8，較上月回落0.5個點，低于預期值51.1，反映制造業景氣度雖仍處于擴張區間，但增速明顯回落。具體分項來看，生產指數和新訂單指數回落至53.0和52.0，較上月回落0.3和0.2個百分點。采購回落至51.5，經營活動預期回落至56.4。進口繼續回落，從上月49.1回落至48.5，預示進口需求進一步走弱，價格指數則由于石油價格高企而維持在一個相對高的位置。經濟動能指標(新訂單-產成品庫存)延續5月以來的回落趨勢，也顯示出內需的持續走弱。
政策面：中國人民銀行7日決定下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，市場將迎來年內第四次降準。專家表示，本次降準仍屬于定向調控和對沖操作，貨幣政策取向沒有改變。此舉能夠進一步優化商業銀行和金融市場的流動性結構，引導金融機構加大支持小微企業、民營企業和創新型企業的力度。人民銀行決定，自10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當日不再續做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。
資金面：在周二重啟逆回購后，央行周三、周四、周五、周六再度暫停逆回購操作，凈回籠1400億元，連續七日凈回籠。考慮到季末財政支出推動銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響。目前銀行間市場資金面整體均衡，短期資金較為充裕，平穩跨季基本無憂。
情緒面：9月最后一周，偏股型基金整體小幅加倉0.54%，當前倉位64.92%。其中，股票型基金倉位上升0.20%，標準混合型基金上升0.58%，當前倉位分別為93.52%和61.49%。基金配置比例位居前三的行業是農林牧漁、醫藥和石油石化，配置倉位分別為7.42%、4.32%和4.17%;基金配置比例居后的三個行業是建材、建筑和有色金屬，配置倉位分別為0.74%、0.80%和0.90%。基金行業配置上主要加倉了農林牧漁、醫藥和食品飲料，幅度分別為2.10%、1.87%和0.81%;基金主要減倉了汽車、電力設備和交通運輸三個行業，減倉幅度分別為1.01%、0.93%和0.80%。
國慶前夕市場悲觀情緒繼續修復，主要原因：一是國務院常務會議繼續聚焦減稅降費，研究適當降低社保費率。同時將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業;二是富時官方公布將中國A股納入其全球股票指數體系。
上周，各類重大事件層出不窮。國際方面，美聯儲多位高層鷹派講話、美國10年期國債收益率升破3.20%關口，飆升的美國國債收益率，意味著美元將加速向美國市場回流。全球股市、匯市也出現了不同程度的下跌。與此同時，國內理財新規正式頒布、央行也發布消息再次降準。對于理財新規頒布，我們認為總體基調趨松。公募理財產品可以間接投資股票規則的落地，未來潛在養老金，以及“A 股入富”效應下外資買入力度的逐步增大，都會給權益市場帶來較為穩定的長線資金。對于降準，我們認為：一是通過置換MLF使得金融機構獲得穩定的長期資金;二是降準后有可能會降低實際經濟融資成本。在外圍市場情況較不樂觀的情況下，降準選在節日末公布，可能對于市場情緒會有一定提振作用。
當前策略上，我們仍建議投以防守反擊為主。重點回避受中美貿易摩擦、房地產下行等負面因素明顯拖累的板塊，主要聚焦于必選消費品、受益于利好政策刺激等與宏觀經濟弱相關的內板塊進行布局。配置以精選個股為主的基金產品。
二、債券型基金投資策略
上周中債總財富指數收于177.8583，較前周上漲0.35%;中債國債總財富指數收于176.1227較前周上漲0.36%,中債金融債總財富指數收于180.8395,較前周上漲0.35%;中債企業債總財富指數收于173.9403，較前周上漲0.17%;中債短融總財富指數收于168.8228，較前周上漲0.06%。
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為3.00%,下行2.28個基點，十年期國債收益率為3.62%，下行5.99個基點;銀行間一年期AAA級企業債收益率下行0.61個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行6.50個基點，10年期AAA級企業債收益率下行0.40個基點，分別為3.70%、4.16%和4.80%,一年期AA級企業債收益率下行0.61個基點，三年期AA級企業債收益率下行7.50個基點，10年期AA級企業債收益率下行0.40個基點，分別為4.36%、4.99%和5.88%。
資金面：在周二重啟逆回購后，央行周三、周四、周五、周六再度暫停逆回購操作，凈回籠1400億元，連續七日凈回籠。考慮到季末財政支出推動銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響。目前銀行間市場資金面整體均衡，短期資金較為充裕，平穩跨季基本無憂。
經濟面/政策面：9月份PMI為50.8，較上月回落0.5個點，低于預期值51.1，反映制造業景氣度雖仍處于擴張區間，但增速明顯回落。具體分項來看，生產指數和新訂單指數回落至53.0和52.0，較上月回落0.3和0.2個百分點。采購回落至51.5，經營活動預期回落至56.4。進口繼續回落，從上月49.1回落至48.5，預示進口需求進一步走弱，價格指數則由于石油價格高企而維持在一個相對高的位置。經濟動能指標(新訂單-產成品庫存)延續5月以來的回落趨勢，也顯示出內需的持續走弱。
債市觀點：資金面上，節前資金面由于節日效應略有收斂，但整體資金面寬松的態勢仍在延續，央行未跟隨美聯儲加息也反映出了這一基本定調。基本面上，9月PMI繼續回落，經濟動能已經連續幾個月處于收縮狀態，短期反轉的拐點不是非常明顯。整體來說，基本面的疲弱中長期利好債市，但近期美債收益率持續攀升，打破了前期高點，一定程度上對債市有壓制效應，短期來說對債市保持中性態度。
三、QDII基金投資策略
假期內市場利空因素較為密集，恒指創下09年以來國慶期間最大跌幅。拖累因素包括多個方面，如油價、美元、意大利政局、中美關系、人民幣匯率、國內PMI、地產政策、芯片事件等。基于DDM三因素模型的框架，假期內對港股市場產生重要影響的關鍵變量包括：1)中采PMI數據超預期下行，國內經濟加速放緩，拖累港股盈利增長預期;2)美債收益率快速上漲，使得分母端無風險收益率和風險溢價同時存在上行壓力;3)美墨加協議為中美關系增加變數、意大利債務風險等因素壓制市場風險偏好。
總體來看，在新興市場、美股風險暴露的背景下，港股“離岸”屬性的風險溢價仍有上行空間，市場中期內仍存在下行風險;要建立中長期信心，值得期待的是“在岸”屬性的風險溢價下行，而適時推出結構性政策是對沖基本面放緩和外部風險的最優解。節前消費刺激、研發費用加計扣除等結構性政策刺激推出，市場短期情緒得到邊際改善;隨著未來降低企業稅負、對外開放等政策相繼推出，有助于改善短期內極度悲觀的市場情緒。投資策略方面，中期內港股面臨的“國內去杠桿”、匯率貶值、中美貿易戰三大風險因素尚未釋放完畢，維持相對謹慎觀點。基金配置上，選擇精選個股的產品進行配置。
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