來源：十字路口辣筆小強

一周五連陰!周五滬指再度跌超1%，周跌幅高達5.64%，一周市值蒸發3.8萬億，按1.5億投資者計算，人均虧損超2.5萬元!

至于下跌的理由，除了任澤平所謂的“政策頂”，外資(陸港通北上資金)的撤退則是大家關注的焦點。本周，外資凈流出127.72億元，僅次于4月14日當周的129.01億元，為年內第二大凈流出周。

自3月中旬以來，外資就改變了今年前兩個月的大幅流入之勢。整個4月，外資凈流出219.83億元，為史上第二大凈流出月，僅次于股災期間2015年7月的314.94億元。

數據來源：東方財富(18.190,-0.07,-0.38%)Choice數據

假外資被查作祟?

外資為何大幅流出?一個普遍的懷疑是，這和香港加強監管有關。

4月24日香港證監會官網掛出的一則通函，稱香港金管局及證監會檢查發現，一家在香港經營銀行、持牌法團及其他聯屬公司的內地銀行集團，透過私募基金及其他實體，進行了一連串引起嚴重關注的復雜交易。監管當局要求各機構對相關的情況進行即時檢討，及采取一切必要的措施處理所有相關風險。

有報道援引香港市場人士的話表示，此事如果僅僅只是涉及到證券市場，香港證監會出手即可，而此次是證監會和金管局兩大監管機構聯合出手，“說明事情可能比較大，復雜的交易機構不僅涉及到證券，更有可能涉及到利用證券市場‘洗錢’的行為。而從復雜交易結構來解讀，涉及到配資行為的可能性也相當大。”

香港配資杠桿高?李小加叫屈

滬港通和深港通開啟之后，內地資金通過香港市場來炒作A股的情況時有發生，內地證監會亦查處過相關案例。這些資金也被稱為“假外資”。

針對記者提出的“很多被稱之為國際的錢，其實是內地的錢披上了一層外資的外衣，這些穿了‘馬甲’的資金再通過互聯互通流入內地”一問，李小加表示：“錢在我們眼里沒有地域之分，我們只關注以何種制度和規則監管資本。你的錢和索羅斯的錢在我眼里沒有區別，因為到了香港就要受到香港規則的監管。錢在哪里就要受哪里的監管，就要符合當地的監管形式和規則，這是國際規則。”

而針對“不少報道稱在香港配資是很容易的，杠桿水平也可以做到很大，并通過滬深港通買入A股”的問題，李小加則表示：“我看到過這些論調，其實這里面有一些誤導，認為在香港配資是很容易的，動不動幾十倍杠桿融資，其實并沒有。香港的券商有很嚴格的margin(保證金)管理，而且他們實時監控流動性比例。券商的資金也都是從銀行借的，銀行盯著，交易所盯著，誰敢做這么高的杠桿融資?有些報道不嚴謹。”

事實上，香港對資金的監管一直趨嚴，今年4月4日，香港證監會就建議的《證券保證金融資活動指引》發表咨詢總結，要求經紀行可采用的最高保證金貸款總額相對于資本的倍數將會被設定為五倍，以免杠桿過高。該指引將于2019年10月4日生效。

即使當前，有業內人士表示，在香港，配1：2、1：3是有的，但對賬戶分倉也有嚴格要求，比如大部分券商會要求一個賬戶里最好有4-5只股票，單票的占比最好不超過30%。至于幾十倍顯然有夸大的成份。

此外，目前滬深港通實施了北向看穿機制，即滬深港通北上資金實行“實名制”，監管部門可以看穿、看清投資者的證券賬戶。

外資認為A股配置價值降低?

中信證券(23.590,0.09,0.38%)認為，近期北向資金凈流入趨緩，表面A股長期配置價值可能已降低。

中信證券稱，90%以上的北向資金配置于陸股通標的池市值Top20%股票，75%以上北向資金配置于陸股通標的池ROE Top20%股票，且配置偏好不隨市場風格變化而改變，說明北向資金配置屬性較強。而4月以來北向資金凈流入趨緩，表明A股長期配置價值已降低。

中信證券預計，全年A股市場增量資金凈流入量約為9000億元，年初至今已流入約7000億元，未來流入節奏放緩。

其中，外資是今年A股增量資金的絕對大頭，其流入節奏對年內市場會產生重要作用。預計下一輪外資流入要等到5月中下旬MSCI納入因子進一步提升的時點。

貨幣政策預期發生改變

除了資金面，貨幣政策預期發生改變，被認為是引發A股下跌的另一大重要原因。東北證券(10.740,0.20,1.90%)表示，在降準落空后，市場對于流動性出現邊際收緊的預期。

4月23日，有市場傳言稱，本周四(25日)起，央行擬對部分農商行及農信社等農村金融機構定向降準1個百分點。但傳言很快被打臉，23日夜間，央行旗下《金融時報》報道，該消息不屬實，央行目前并沒有新的定向降準政策。而這已經是一個月內市場第二次傳言降準并被央行辟謠。

而央行為了穩定市場情緒，也端出了一碗久違的“特麻辣粉”(定向中期借貸便利，TMLF)。

4月24日，伴隨1600億元7天逆回購到期，央行開展了金額為2674億元，操作利率為3.15%，比“麻辣粉”(中期借貸便利，MLF)低15BP，當日實現流動性凈投放1074億元。

市場人士認為，先辟謠定向降準，而后又實施TMLF，這些操作傳遞出了一個信號——央行將更加注重流動性的結構性調整，而非總量加持。

中信證券固定收益首席研究員明明認為，不降準而選擇TMLF，意味著寬貨幣緊信用格局形成。

有市場分析認為，一季度A股走牛，本質是充裕的流動性促使前期低估值進行修復，是一個“流動性造牛”的故事。如今，隨著宏觀政策調控力度的微調，這個故事可能已經接近尾聲。

最佳買點仍需等待?

展望未來，在經歷估值修復之后，A股進一步上漲需要基本面的支持，市場等待企業盈利拐點出現。

海通證券(14.300,0.47,3.40%)表示，上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源于估值修復。市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底。

中金公司預計，未來3-6個月市場漲幅將較一季度有所趨緩。但也不宜過于悲觀，在穩增長政策、減稅降費以及未來潛在改革舉措之下，盈利可能會有所復蘇。

中信證券認為，短期內政策節奏調整將導致增量資金流入放緩，市場驅動力弱化。此外，一季報披露對市場的壓制以及市場亢奮情緒趨于平靜，預計存量資金也開始主動減倉，維持“最佳買點仍需等待”的判斷。

關鍵詞： A股