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一言既出，年報來讀。 2018年2月26日，我們發表了一篇文章《資本寵兒科大訊飛：利潤含金量成色不足，是否被嚴重高估?》，討論“大牛股”科大訊飛利潤含金量不足的問題。
當時，由于科大訊飛2017年年報還沒有發布，我們對于一些問題只是點到為止，在文章最后曾留白“更多的問題不妨等年報出爐之后再談”。
現在科大訊飛年報新鮮出爐，說過的話就得兌現。
進入正題之前，先回顧一下我們在上一篇文章中提出的主要問題：
1)利潤增長戛然而止：牛股遇上負增長
2)寅吃卯糧：研發費用資本化比例節節攀升
3)利潤含金量之謎：政府補助貢獻三成多利潤 投資收益雪中送炭
4)營收變現壓力：應收賬款大幅增加 頻繁籌資補血
就著科大訊飛2017年年報，再來談談這些問題。
增收不增利背后：并表撐業績，人均績效偏低
2017年，科大訊飛營收約54.45億，同比增加63.97%;歸母凈利潤約4.35億元，同比下滑10.27%。上市近10年以來，首次出現利潤下滑。
在上篇文章中，我們提出“近年來科大訊飛卻出現了一種增收不增利的現象”。實際上，這句話只說了一半：即便是下滑的業績，還存在著并表的影響。
2016年，科大訊飛購買了安徽訊飛皆成23.22%股權(原為聯營企業，已持有49.02%股權)以及北京樂知行100%股權，將這兩家公司納入合并范圍。
2017年，這兩家公司凈利潤分別約1.4億及0.49億，分別占到上市公司整體凈利潤的29.25%及10.24%，合計達到39.48%。
為了在一定程度上消除并表產生影響，從另外一個數據——人均營收，來看會更明顯。成長中的科技公司利潤總額也許不是最關鍵的，人均營收卻是個很有價值的參考。
